Investing.com — Moody’s Ratings, Ukrayna Hükümeti’nin yabancı ve yerel para birimi cinsinden uzun vadeli ihraççı notlarını Ca seviyesinde teyit ederek, görünümü stabil olarak korudu. Notların teyit edilmesi, Rusya ile süren savaşın Ukrayna ekonomisi ve kamu maliyesi üzerinde yarattığı zorluklardan kaynaklanıyor. Geçen yıl eurobond yeniden yapılandırmasına rağmen, kamu borç yükü artmaya devam ederken likidite baskıları önemli seviyede kalıyor.
Stabil görünüm, Rusya-Ukrayna çatışmasının barışçıl çözümüne ilişkin belirsiz beklentiler arasında zor ekonomik ortam ve kalıcı mali baskılar göz önüne alındığında, Ca notlarının yakın gelecekte istikrarlı kalacağı beklentisine dayanıyor.
Ukrayna’nın yerel ve yabancı para birimi tavanları Caa3 seviyesinde kalmaya devam ediyor. Yerel para birimi ülke tavanı ile devlet notu arasındaki fark, dış destekten gelen bir miktar rahatlamaya rağmen, yüksek jeopolitik riskleri, politika belirsizliğini ve dış baskıları yansıtıyor. Yabancı para birimi ülke tavanı, yerel para birimi ülke tavanıyla eşleşiyor. Bu durum, savaşın tetiklediği sınır ötesi ödemelerin çoğuna yönelik ilk moratoryumdan sonra döviz işlemleri üzerindeki kısıtlamaların kademeli olarak hafifletildiğini gösteriyor.
Ca notu, etkilenen borç araçlarının nominal değerinin yüzde 35 ila 65’inin kaybedileceği beklentisini yansıtıyor. Savaşla ilgili makroekonomik ve likidite zorluklarının, sürdürülebilir uluslararası desteğe yönelik risklerin ve IMF programının Mart 2027’de sona ermesiyle borç sürdürülebilirliğini sağlamak için daha fazla yeniden yapılandırma potansiyelinin, Ca notuyla tutarlı olmaya devam edeceği öngörülüyor.
Ukrayna ekonomisinin 2025’te daha da yavaşlaması, reel GSYİH büyümesinin 2024’teki yüzde 2,9’dan yüzde 2,5’e düşmesi ve 2026 ile 2027’de düşük kalması bekleniyor. Bu, savaşın öngörülebilir gelecekte devam edeceği varsayımına dayanıyor. Yıl sonuna kadar ateşkes kararlaştırılsa bile, güvenilir güvenlik garantileri olmadan önemli bir ekonomik toparlanma olası görünmüyor.
Uluslararası ortaklardan gelen önemli finansal desteğe rağmen, savaşın Ukrayna’nın kamu maliyesi ve dış pozisyonu üzerinde ciddi baskı oluşturmaya devam etmesi bekleniyor. Hükümetin mali açığının, öncelikle savunma harcamaları nedeniyle 2024’teki GSYİH’nin yaklaşık yüzde 17’sinden 2025’te yüzde 19’a genişlemesi öngörülüyor. Açığın esas olarak, dondurulmuş Rus varlıkları üzerindeki gelecekteki gelirlerden elde edilen G7 Olağanüstü Gelir Hızlandırma (ERA) finansmanı dahil olmak üzere dış donör desteğiyle finanse edilmesi bekleniyor. Açığın, kısıtlı finansman imkanları arasında harcama kesintilerini yansıtarak 2026’da yaklaşık yüzde 15’e ve 2027’de yüzde 10’a daralması öngörülüyor.
İthalat ihtiyaçları ihracat kapasitesini aştığı için cari işlemler açığı geniş kalacak. Büyük finansman ihtiyaçları nedeniyle likidite baskıları yüksek kalacak. Bu ihtiyaçların esas olarak dış donör desteği ve yurtiçi piyasa ihraçları yoluyla karşılanması bekleniyor.
Ağustos 2024’teki eurobond borç yeniden yapılandırmasına rağmen, Ukrayna’nın hükümet borç yükü hızla artıyor. Borç-GSYİH oranı, 2023 sonundaki yüzde 81’den 2024 sonunda GSYİH’nin yaklaşık yüzde 90’ına yükseldi. Bu oranın 2025 sonunda GSYİH’nin yüzde 110’unu aşması ve orta vadede kademeli olarak daha da artması öngörülüyor.
Ukrayna’nın ESG Kredi Etki Puanı CIS-5, esas olarak Rusya ile savaş nedeniyle sosyal risklere yüksek maruziyetini ve zayıf bir yönetişim profilini yansıtıyor. Ülkenin çevresel riske maruziyeti E-3 ihraççı profil puanına eşittir ve fiziksel iklim riskleri, atık ve kirlilik ile doğal sermayeden kaynaklanmaktadır. Sosyal riske maruziyeti S-5 ihraççı profil puanına eşittir ve devam eden savaşın ve nüfusun önemli bir kısmının yerinden edilmesinin yarattığı zorlukları yansıtmaktadır. Ukrayna, iş ortamını etkileyen hukukun üstünlüğü ve yolsuzluk konularındaki zayıflıkların yanı sıra egemen temerrütler geçmişini yansıtan çok zayıf bir yönetişim profil puanına (G-5 ihraççı profili) sahiptir.
Temerrüt durumunda ticari alacaklılar için geri kazanımın Ca notunun ima ettiğinden daha yüksek olması muhtemel olursa notlar yükseltilebilir. Bu, ekonomik koşulların normalleşmesine yol açan müzakere edilmiş bir anlaşma bağlamında gerçekleşebilir. Böyle bir durum Ukrayna’nın finansman ihtiyaçlarını kontrol altında tutmaya ve Ukrayna hükümet borcunun sürdürülebilirliğine yönelik riskleri azaltmaya yardımcı olabilir. Ancak, öngörülebilir gelecekte böyle bir senaryonun gerçekleşme olasılığı düşüktür.
Askeri çatışmanın likidite ve dış baskıları artırması ve borç sürdürülebilirliğini daha fazla tehdit etmesi durumunda notlar düşürülebilir. Bu, yüzde 65’in üzerinde kayıplara yol açabilecek yeni bir borç yeniden yapılandırması olasılığını artıracaktır. IMF programının artık yolunda olmadığına dair göstergeler de not üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturabilir. Ukrayna’nın iç siyasi ortamındaki, kurumları üzerinde Rus etkisine yol açan bir değişiklik, IMF programını ve resmi dış desteği tehlikeye atabileceği için daha düşük bir nota yol açabilir.
Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.
